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          資本寒冬之下中國黃頁網的聚美優品私有化

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          聚美優品何以快速私有化?

          文|美股研究社

          隨著最終協議的簽訂,聚美優品私有化終於要塵埃落定。

          2月26日,在隔夜美股再次暴跌,道指狂跌近900點,史上首次連續兩日暴跌超800點的背景下,此前一路下挫的聚美優品,股價卻得以逆勢上漲26%,報19.52美元。刺激股價直接上漲的原因,便是聚美優品已與母公司Super ROI Global Holding Ltd.以及由Jumei Investment Holding Limited和母公司全資子公司組成的買方團達成最終私有化協議。

          回望2016年,聚美優品也曾面臨私有化,卻因股東對要約收購價格的抵制,最終擱淺;時隔四年再提私有化,收購價格同樣是爭議焦點,卻收獲瞭不同的結果。僅用數月時間,買方團就將完成對聚美優品的收購。值得思考的是,在如今的資本寒冬之下,聚美優品何以順利實現瞭私有化?

          兩度私有化

          2014年5月,聚美優品作為"中國美妝電商第一股"以22美元的發行價登陸紐交所。最高峰時,股價觸及37.99美元,市值達55億美元,一時間風光無兩。

          後因2014年下半年的打假風波,聚美品牌形象受到一定影響。為渡過危機,聚美毅然舍棄涉及售假的第三方平臺業務,致使公司業績持續承壓,股價也由此受到波及。

          特別是隨著主流電商的強勢發展,垂直電商的發展空間遭到瞭擠壓,聚美的營收和用戶數量也開始逐年下滑。2015至2018年,其營收從73.4億元下滑至42.9億元,同期活躍用戶數也由1610萬下滑至1070萬。截至目前,聚美尚未發佈2019年的財務數據。

          當然,聚美電商業務受到的沖擊與垂直電商的商業模式不無關系,幾乎所有的垂直電商無一例外都失敗瞭,樂峰網倒閉、1號店賣身京東、考拉投靠阿裡……流量向大平臺聚集的趨勢不可阻擋,垂直電商衰敗不過是時間問題。

          經營業績持續走低,股價徘徊不前,成為聚美優品私有化呼聲走高的重要原因。

          2016年2月,聚美優品首次收到私有化要約,買方團準備以7美元每ADS的價格進行私有化。消息一出,即引發軒然大波,被中小股東聯合抗議。輿論重壓以及業績的短暫回暖,在2017年11月,聚美優品宣佈撤回私有化方案。

          時隔四年,聚美優品私有化方案被再度拋出。數月之後,聚美優品私有化買方團就拿到瞭流通中聚美優品已發行A類普通股總量的63.7%,順利完成要約收購。

          資本寒冬之下的順利私有化

          私有化消息剛公佈公佈之時,有部分小股東表現出不滿情緒。一度有輿論猜測,聚美優品或重蹈上次私有化失聚會的目的5敗的覆轍。

          但數據卻真實呈現瞭事件的另一面。最新消息顯示,聚美優品私有化買方團已通過要約收購的方式收購瞭超過4034萬股A類普通股,約占流通中聚美優品已發行A類普通股總量的63.7%。這一數據不僅說明多數小股東認可要約收購價格的合理性,也同時助推瞭聚美優品私有化的順利進行。

          這次聚美優品的順利私有化,有幾個問題值得深思。

          1、 市值持續走低 不得已的私有化

          近年來,在電商業務之外,聚美優品還陸續投資瞭母嬰電商、影視劇、空惠英紅電影氣凈化器等產業,試圖通過多元化戰略投資來打開更多流量的大門,在主業之外尋求新的增長點,同時也爭取在資本市場的更好表現。

          努力並不都有回報,盡管采取瞭種種努力,但聚美優品股價長期處於低位徘徊的狀態,始終無法得到改善。有分析人士表示,聚美股票流動性差,融資功能基本喪失,繼續付出高昂的成本維持上市公司地位已經沒有實質的意義。

          此外,美股市場的中概股普遍低迷,而聚美這種小盤股,機構投資人不入場,流動性拉不動,未來股價能夠提升的可能性比較低。在疫情導致的全球資本頻頻暴雷的大背景下,其股價或將跟隨市場波動持續下跌。

          流動性差無法發揮融資功能、股價持續低迷難獲實質性改觀,這或許是聚美選餘罪擇私有化的兩個核心原因,私有化或是聚美擺脫資本市場束縛、將重心轉向業務層面的無奈之舉。私有化完成後,可讓公司不受短期股價漲跌束縛,更關註長期決策,有利於業務轉型。

          其實,對於中概股來講,私有化退市這條路並不陌生,眾多"留美"歸來的中概股或為聚美的下一步發展提供可參考的范本。

          完美世界於2015年4月退市,以美國存托股票每股20.2美元計算,其當時的市值大約為10億美元,2007年上市之時,發行價16美元,開盤價17.5美元,融資約1.88億美元,時隔8年完成私有化宣佈停牌。2016年初,作價120億元置入劍來完美環球,成為一傢集影視、遊戲、院線為一體的影視上市公司,組成現在的完美世界。

          從中概股回歸後的發展路徑來看,似乎帶給瞭聚美優品更多想象空間,或許也從主觀上推動瞭聚美優品的私有化進程。

          2、 超六成流通股接受要約 價格相對公允是關鍵

          定價是決定私有化進程的關鍵一環,符合市場規律且有誠意的價格,是促成一次私有化順利推進的充分必要條件。

          公開信息顯示,此次買方團開出瞭每ADS 20美元的回購價,較聚同城美優品收到私有化要約前一個交易日收盤價溢價14.7%,較合並協議簽訂前一個交易日收盤價溢價近30%。截至目前,聚美優品股價為19.95美元,回購價依然略高於當前股價。

          實際上,面對難以提振的股價,私有化成為一部分股東的主觀訴求。在私有化協議簽訂,並股操作之後,聚美優品股價仍有下滑態勢,最低下探至15美元左右,但私有化協議簽訂之後,直接刺激股價暴漲26%,可以看出,市場本質上對聚美優品的私有化期待已久,20美元的回購價,對市場其實是具有一定吸引力的。

          當然,定價是否合理,不隻要拉長時間軸縱向衡量,也要根據當下內外部形勢橫向探討。私有化拋出之前,即便管理層先後兩次給出1億美元的回購計劃,股價始終無法得到改善;加之近期全球資本市場的持續震蕩,市場避險情緒高漲,聚美優品私有化給出的價格提供瞭為數不多的確定性,在一定程度上契合瞭部分有避險需求的股東訴求。

          公開數據顯示,聚美優品私有化買方團已通過要約收購的方式收購瞭超過4034萬股A類普通股,約占流通中聚美優品已發行A類普通股總量的63.7%。接近三分之二的流通股選擇瞭要約收購,意味著大部分流通股的持股人已主動選擇要約收購,股東們用實際行動助推聚美優品私有化的順利進行。

          3、突襲的疫情 提供較好的窗口期

          在新冠肺炎疫情蔓延全球的當下,國際金融市場均受到不同程度沖擊,美一人香蕉在線二股更是驚現史無前例的十天內四次熔斷,避險情緒濃厚已成不爭的事實。

          在市場充滿不確定性或者說下滑趨勢明顯之時,大部分投資者首選依然會是現金為王,落袋為安。聚美優品的私有化,在一定程度上滿足部分有避險需求的股東訴求。

          對聚美優品的私有化來講,這或許是一個較好的窗口期。

          為推動私香港經典三級在線播放有化的順利實施,聚美優品給出且堅持高於當前股價的回購價,在一定程度上受到瞭股東的認可。在如今疫情重挫美股市場的前提下,大量資本貶值,買方團完全可以考慮今日新鮮事中途放棄私有化,待股價下跌後投機收購,但聚美優品堅持原有價格進行收購,相對來說是"厚道"的表現。

          綜上所述,正是在收購價格的合理性以及主客觀因素的共同作用下,聚美優品才得以在疫情特殊時期順利完成私有化。至於私有化後,聚美優品會走向何方,相信時間會給出答案。